2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(g美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìn美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗g)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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