原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(g劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼è)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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