文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gō中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大0000; line-height: 24px;'>中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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