近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食(shí)品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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