2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ong>5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。