来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(j分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗iāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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