4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　<非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么strong>文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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