美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的(de)货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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