4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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