事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭