文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字trong>事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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