2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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