私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币(bì)的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私募证(z纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次hèng)券投资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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