事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市>

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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