近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(y香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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