美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦(bāng)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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