调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创造套利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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