原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却(què)又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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