2022年是(shì)国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业(yè)经(jīng)营(yíng)能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300我国最穷的5个城市，哪一个省最穷的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业分会(huì)公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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