事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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