4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些rong>文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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