文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，希望的拼音是什么重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(希望的拼音是什么lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)希望的拼音是什么额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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