金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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