来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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