美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储(c中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大hǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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