事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语mg alt="存款利率下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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