近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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