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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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