近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(好好记住我在你体内的感觉gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相(xi好好记住我在你体内的感觉āng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策好好记住我在你体内的感觉(cè)投资(zī)。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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