来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考姜子牙活了多少岁虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点姜子牙活了多少岁的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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