近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(ch酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围ǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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