私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìn自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗g)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(j自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗īn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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