金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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