文(wén)丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低(dī)位持续上行(xíng)，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子>

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后却并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观(guān)察，银(yín)行与非银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防(fáng)范市场过热(rè)带(dài)来的(de)金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流(liú)动性供需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ng>▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了(le)一(yī)定(dìng)的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票(piào)据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金(jīn)流(liú)出，因此向(xiàng)同业融(róng)出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对(duì)于未(wèi)来一(yī)个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。此外(wà迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子i)投资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及(jí)跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上(shàng)对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临近，回购资(zī)金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面预(yù)期交易(yì)，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

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