近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或(h2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗uò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(d2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗<2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗/span>àn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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