公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随<区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点/strong>

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。