私(sī)募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是(shì)，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qi司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ú)私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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