来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yu罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片è)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qi罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片ě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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