近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不什么是人员类型 人员类型有哪些是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或什么是人员类型 人员类型有哪些信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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