公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)边际贡献的计算公式是什么呀内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言边际贡献的计算公式是什么呀需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方边际贡献的计算公式是什么呀面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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