原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增(z磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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