金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的(de)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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