来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗