原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(q家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和5家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译9％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量(li家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译àng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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