5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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