4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭iphone12换电池多少钱(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往iphone12换电池多少钱(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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