美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)缩的(de)态度。

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