事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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