核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢(huī)复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入(rù)和较高的安全(quán)边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息(xī)率为投资要素，选择股息率(lǜ)较(jiào)高的(de)股(gǔ)票并长期持(chí)有的投(tóu)资策略(lüè)。高股(gǔ)息率(lǜ)一(yī)方面意味(wèi)着公司有较高的股利(lì)支付(fù)率(lǜ)，投资者每(měi)年可以获得较(jiào)高的股利收入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司估值(zhí)较低(dī)，因此具(jù)备一(yī)定的安全边际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来看(kàn)，高(gāo)股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来看，疫情三(s500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ān)年(nián)后经济恢(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两huī)复仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来看，目前(qián)可投资的(de)资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较(jiào)好的收益(yì)就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就(jiù)是股息端需(xū)要有一(yī)贯较高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业基本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也就是股(gǔ)价端(duān)估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下(xià)降空(kōng)间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有进一(yī)步(bù)提升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高(gāo)，其(qí)次(cì)是股份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一(yī)季度来(lái)看(kàn)，上市(shì)银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预(yù)计(jì)随着大行重定价的压力过去(qù)以及二(èr)三季(jì)度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面(miàn)银行板块处于历史较优水(shuǐ)平(píng)，上市银(yín)行不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证(zhèng)了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比例和(hé)今年(nián)以(yǐ)来的涨幅(fú)也有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下(xià)滑(huá)超预期，经济恢复不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所研究报(bào)告：《银(yín)行(xíng)板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价》

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