5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn世界上哪个国家女人最开放)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的世界上哪个国家女人最开放(de)变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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